元シティのアナリスト、アーサー・ヘイズ氏のテザーの崩壊警告を否定

元シティのアナリストがテザーの崩壊警告を否定

元シティの仮想通貨調査責任者が、アーサー・ヘイズ（Arthur Hayes）氏によるテザー（Tether/USDT）の債務超過に関する警告に反論していることが分かった。

BitMEX創業者であるヘイズ氏は、FRBの利下げによって財務収入が激減した場合、テザーが保有する228億ドル（約3.5兆円）のビットコイン（Bitcoin/BTC）と金（Gold）がUSDT崩壊の引き金になる可能性があると警告。

The Tether folks are in the early innings of running a massive interest rate trade. How I read this audit is they think the Fed will cut rates which crushes their interest income. In response, they are buying gold and $BTC that should in theory moon as the price of money falls.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) November 29, 2025

これに対して、テザーのパオロ・アルドイノ（Paolo Ardoino）CEO（最高経営責任者）は、300億ドル（約4.7兆円）の自己資本バッファーのデータで反論していた。

ヘイズ氏の分析は、USDTが批評家が想定するよりもはるかに強力で、はるかに収益性が高い可能性を示唆しているものの、元シティの仮想通貨アナリストは、こうした懸念はテザーの実態と一致していないと指摘している。

元シティアナリストによる否定

シティでテザー調査記事を執筆した実績を持つジョセフ・アユブ（Joseph Ayoub）氏の主張は分かりやすく明確だ。

テザーが公表している準備金は、同社の完全なバランスシートではなく、同氏によると、開示はマッチングの理念に基づいている。USDTがどのように裏付けられているかを示すことのみを目的とし、同社が保有するすべての資産を網羅しているわけではないという。同氏によると、テザー社はこれまでに判明している資産の他にも、株式投資、マイニング事業、企業準備金、（多分）追加のビットコインで、残りの利益はすべて配当として支払われているという。同氏の見解でによると、これはヘイズ氏が“見落としていた”部分だ。

また、テザー社が資産価格の変動に脆弱であるという考えにも反論した同氏は、金利上昇以降、同社がいかに収益性を高めてきたかを強調。約1,200億ドルの米国債保有と、その利回り約4%は、年間約100億ドル（約1.6兆円）の利益に相当し、約150人のスタッフによって運営されており、「世界で最も効率的にキャッシュを生み出すビジネス」と評価している。

おそらく高すぎる評価額だと認めたうえで同氏は、テザーの株式価値が500億ドル~1,000億ドル（約7.8兆円~15.6兆円）と推定。同社は3%の株式取得で200億ドル（約3兆円）の資金調達も検討していると指摘した。

ヘイズ氏は、テザーのビットコインと金が30%下落すれば、テザーは破綻する可能性があると主張。これに対してジョセフ氏は、銀行は通常、預金の5～15%しか流動資産として保有していないのに対し、テザーは「はるかに強力な担保」を備えていると指摘し、破たんの可能性を否定した。

これまでのところ、ジョセフ氏の分析はより現実的な見方を提供していると思われる。テザー社は破産危機に直面しているわけではなく、公的準備金報告書が示すよりもはるかに多くの資金を背景に、非常に収益性の高い事業を運営しているのだろう。